华鲁恒升(600426)：业绩大幅预增 看好DMC长期增量
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-07-06
事件：华鲁恒升发布2021 年半年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润37.5~38.5 亿元,同比 315~326%，预期Q2 实现归母净利润21.74~22.74 亿元，(同比 358~379%，环比 38~44%)。
21Q2 公司预公告净利超预期，产品价格价差同环比大幅增加是归母净利润创单季度历史新高主因。据百川盈孚、隆众资讯，21Q2 公司大部分氨醇链产品价格延续Q1 强势行情(同比 13%~ 226%，环比-3%~ 55%)、价差扩大(同比 10%~ 456%、环比-25%~ 309%)是业绩创新高主因，仅乙二醇、己二酸相对弱势，超预期部分也是公司准确把握市场行情，充分利用产业链一体化与灵活柔性生产模式优势的体现。
锂电池电解液对电池级DMC 需求高景气下，公司有望凭借低成本工艺 工程开发优势在长跑中胜出。近年来全球新能源汽车行业兴起带动锂电池需求爆发，作为锂电池电解液溶剂，电池级DMC 需求有望迎来长期高速增长，但由于分离提纯壁垒极高，目前国内DMC 产能虽有富裕，但能提供高纯度电池级DMC 的企业寥寥。据中国招标采购网，公司于2020 年11 月就乙二醇车间碳酯改造项目土建施工进行公开招标，技改后公司乙二醇装置能实现乙二醇、DMC 和草酸生产的“三位一体”，相当于加了“旁路”，依然以CO、O2 和甲醇为原料，相比传统的酯交换法，公司煤头路线更具成本优势。另一方面，电池级DMC 提纯现阶段难以用常规精馏手段实现，参照CNKI 数据及石大胜华公开授权专利，精馏 结晶提纯工艺双管齐下或是工业级DMC升级成电池级DMC 的关键壁垒，这对企业的工程开发和优化能力提出更高要求，却也是华鲁优势之所在。综上所述，公司煤制DMC 未来有望持续受益，成为下一个利润增长点。
中长期看，能效优势有望转化为公司成本护城河，并凭借荆州基地战略支点打开公司成长空间。碳交易制度落地在即，未来煤化工能效指标将是制约企业发展的关键，而华鲁领先行业十年提前布局水煤浆气化技术，长年精细化管理 技改提效不仅实现节能降耗，更是转化为成本护城河，外加灵活柔性生产模式，使公司在现代煤化工企业中脱颖而出。中长期看，公司本部高端多元化布局结合“走出去”战略让未来成长性值得期许，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州具备成本端综合优势，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为54.9亿元、59.9 亿元、66.4 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期，政策变化超预期
中国中免(601888)：离岛免税红利持续释放 竞争可控 确定性增长可期
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：许光辉 日期：2021-07-06
事件：公司发布半年度业绩快报，1H21实现收入及归母净利润分别为355.01亿元和54.35亿元，同比增长83.85%和484.12%。
离岛免税新政红利持续释放，Q2延续高增长：受益于去年下半年离岛免税新政红利，公司离岛免税持续高增长，公司Q2实现收入173.68亿元，同比、环比分别增长 48.8%/-4.2%，环比略有下滑主要系Q2海南客流逐渐进入淡季，根据海南统计局数据，海南Q2月均接待游客数较Q1下滑超10%。公司Q2 实现归母净利润25.86 亿元， 同比、环比分别增长 146.05%/-9.23%，净利率为14.89%，环比小幅下滑0.82pct，我们认为主要系淡季折扣力度有所加大 海免销售占比结构性提升所致(海免Q1/Q2销售占比分别为21%和23.5%)。
短期进入淡季，竞争可控，离岛免税确定性增长仍然可期： 6月份离岛免税销售环比有所下滑，我们认为主要系淡季 广东疫情波动影响，无需多虑。此外，中免离岛免税市占率近期呈现一定幅度的下滑引发市场关注，我们认为新进入者经营短板持续改善、带动市占率小幅提升属预期之内的事情，需理性看待。尽管竞争有所加剧，但中免仍维持了90%的市占率水平，充分展现出其除价格外其他综合竞争优势(位置、品牌丰富度、营销活动等)。我们认为规模做大提升上游议价权、而“内卷”摊薄各自利益才是离岛免税中长期可持续发展之路，故中期而言离岛免税竞争或将相对可控。未来中免通过进一步增加经营面积、引入重奢品牌、会员价值深挖等方式保持主导地位，离岛免税确定性增长仍然可期。
投资建议：我们预计公司21-23年EPS分别为5.93/8.23/10.44元，对应最新PE分别为47/34/27倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：离岛免税竞争加剧、居民消费能力下滑Tabl e_Title
苏博特(603916)：业绩稳步增长 全国基地布局进一步完善
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：李骥/任杰 日期：2021-07-06
事件：7 月2 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，公司预计2021H1 实现归母净利润2.00-2.17 亿元，同比增长20%-30%；实现扣非归母净利润1.97-2.13 亿元，同比增长20%-30%。
新产品推出和大英基地投产，助力公司业绩稳步增长。2021H1 公司预计实现归母净利润2.00-2.17 亿元，同比增长20%-30%。主要原因系公司技术创新和产品研发成效显著，持续推出新产品，进一步提升市场竞争力；公司产能不断扩张，四川大英基地已于2021 年4 月正式投产，30 万吨聚羧酸系减水剂、10 万吨速凝剂和10 万吨功能性无机材料将有序释放，支撑公司在中西部地区的市场开拓。同时，广东江门基地启动建设，全国基地布局进一步完善，有望不断提升市场份额。
充分发挥技术和品牌优势，深度绑定高端客户。公司与国内水电、核电、铁路、公路、桥梁等大型基础设施施工企业形成长期合作关系，产品已成功应用于世界在建规模最大的水电站——白鹤滩水电站、西电东送国家重大工程——乌东德水电站、湖北赤壁长江公路大桥等超级工程。公司不仅提供优质混凝土外加剂产品，还提供全方位技术服务，致力于成为混凝土工程整体解决方案的提供商。5 月26日，公司再度荣登由中国混凝土网公布的“东科杯2020 年度中国混凝土外加剂企业综合十强”和“奥克杯2020 年度中国聚羧酸减水剂企业十强”榜首，自2014年起，公司已连续7 年蝉联“双十强”榜首。公司凭借技术和品牌优势，服务于中大型工程企业，不断提升产品溢价能力。
围绕主业积极布局相关行业新产品，功能性材料发展潜力巨大。近几年公司在保持混凝土减水剂行业领先优势的基础上，重点开发了应用于混凝土工程的系列功能性材料，主要包括抗裂材料、超高性能混凝土、半柔性路面材料、风电灌浆料等新产品，成功应用于无锡太湖隧道、广东海上风电、南京长江五桥等重点工程及基础设施建设。公司自主研发的功能性材料是创造和引领市场需求的产品，其市占率领先于市场同行。随着市场对于功能性材料的性能和作用的认识不断提升，产品应用的领域和地域将不断扩大。
投资建议：预计公司2021-2023 年每股收益1.42、1.89 和2.33 元，对应PE 分别为14、11 和9 倍。参考SW 其他化学制品板块当前平均46 倍PE，考虑减水剂行业集中度稳步提升，公司作为龙头企业有望持续受益，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；新建项目投产不及预期。
新宝股份(002705)：内外兼修得风清 厚积薄发启新章
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：谢丽媛/贺虹萍/邓颖 日期：2021-07-06
内外兼修，加速全球知名小家电企业建设步伐。新宝股份成立于1995 年，目前已发展成为我国小家电出口龙头企业之一。公司产品丰富，在巩固厨房电器等优势品类的基础上积极拓展家居电器、健康美容电器等。近年来公司加强内销市场开拓，目前外销业务仍系公司主要的收入和利润来源，但内销市场在摩飞等自主品牌引领下迅速崛起，成为公司重要的增长驱动力。公司出口小家电龙头地位巩固且自主品牌崛起推动经营表现持续亮眼，2020 年公司实现营业总收入131.91 亿元，同比增长44.57%，归母净利润11.18 亿元，同比增长62.73%。
内销市场：紧握新消费趋势，摩飞爆款引领发展。与欧美等发达国家相比，我国小家电市场无论从可选产品种类还是实际拥有数量都有较大的提升空间，未来市场增长潜力充足。第三消费时代下，消费者愈发青睐品质化、颜值化的产品，企业的产品能力和营销能力在终端销售中发挥重要的决定作用。摩飞紧握新消费的趋势，在品牌运营中采取“产品经理 内容经理”模式，产品端：深入挖掘消费痛点，差异化创新产品俘获消费者心智；渠道端：精准内容营销，打造种草闭环，多平台联动引爆产品。
外销：ODM 龙头优势依旧，有望保持稳健增长。我国是全球小家电出口大国，2020年我国小家电出口占比达51.4%，份额绝对引领。短期：疫情加速供应链内移，出口市场持续亮眼。21 年4 月-5 月电饭锅、电烤面包机、电磁炉、咖啡机和电茶壶、吸尘器出口量分别增长44%、44%、8%、27%和30%。长期：海外小电市场广阔，有望保持稳健增长。2020 年-2025 年期间全球(除中国)小家电零售额规模预计仍有望保持稳健增长态势(复合增速： 4.8%)。公司深耕海外市场十余年，出口龙头地位巩固，整体优势突出：1)产品类型丰富，为客户提供一站式采购方案；2)代工客户覆盖广泛，积累丰富的研发经验；3)供应链体系较为完善，快速响应客户需求。与其余主要可比公司相比，公司海外盈利水平仍有提升空间。
随着公司有效筛选海外订单，持续优化订单结构，海外盈利能力有望稳中向好。
投资建议：我们预计2021-2023 年公司营收分别为160.12、183.81、208.48 亿元，同比分别增长21.4%、14.8%、13.4%，预计2021-2023 年公司归母净利润分别为13.00、16.06、19.86 亿元，同比分别增长16.2%、23.5%、23.7%，对应的EPS 分别为1.57、1.94、2.40 元，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为16.0x、12.9x、10.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。
中京电子(002579)：新产能扩充软硬多点布局 老牌PCB厂商驶入成长快车道
类别：公司 机构：德邦证券股份有限公司 研究员：张世杰 日期：2021-07-06
老牌 厂商PCB 全品类布局，产能扩充助力公司进入发展新阶段。公司是目前少数兼具刚、柔印制电路板批量生产与较强研发能力的PCB 制造商。产品结构以MLB(含HLC)、HDI、FPC、R-F 为主。自收购元盛电子以来，软板占比逐年提升，2020 年硬板业务占比68%，软板业务占比30%，且业务正逐渐拓展至封装基板、新能源车用FPC 等领域。公司HDI、FPC 等产品持续维持较高景气度，产品订单饱满，2020 全年实现营收23.40 亿元，同比增速11%，主要系产能瓶颈拖累，未来随珠海富山基地相继释放，公司成长将进入快车道。
HDI 供不应求预计将会持续，新产能开出后成长空间较大。公司HDI 占硬板收入比重逐年提升，HDI 产品占营收比例居行业前列。并且公司布局HDI 时间较早，已经完成了多项技术的研发。公司在采购链中排名较高，位于行业第一梯队。早期公司HDI 产品主要面向ODM 代工厂，目前随公司技术水平的不断提高，正逐渐向HOV 品牌高端手机发力，未来份额提升或主要将来自于对原有台系日系厂商的替代。同时，由于HDI 高端板对于设备投资金额要求较高，公司已完成募投项目融资，目前已完成珠海富山新工厂的厂房建设及设备 安装并即将进行量产。受5G 带动，5G 方案向中低端手机的渗透以及其他电子领域对HDI 需求的增加，我们预计HDI 将持续处于供不应求的局面，随公司未来1-2 年产能集中释放，业务增量将较为可观。
公司FPC 业务来自于2018 年收购的元盛电子班底，资产质量优秀，帮助公司切入了毛利较高的软板业务。主要客户包括京东方、深天马、华星光电以及任天堂等。产品主要应用于液晶显示模组领域，该业务占软板整体营收近50%。公司FPC推出更优技术方案切入H 客户旗舰机型，替代原韩系公司方案； 2020 年进入BYD电池控制保护板(BMS)，开启新的成长空间。公司应用于汽车电子领域的FPC及FPCA 业务2020 年营收较2019 年实现较大幅度增长，并且2021 年现阶段仍处于放量阶段；公司2020 年在成都建设生产基地，配合大客户开发OLED 高端FPC 产品。从时间与空间上来看，公司业务布局均紧随大客户步伐，区位优势与先发优势明显。整体来看，公司软板业务订单饱满，也处于扩产阶段，预计2021-2022 年将是公司产能释放的关键年份，帮助公司迎来新一轮的扩张。
投资建议
公司产品结构不断优化，看好公司经营能力改善带来的毛利率提升；未来随着珠海富山项目的逐步落地，公司产能将大幅增长，公司未来的高速成长性较为看好。
我们预计公司2021/2022/2023 年收入为32.7/49.6/63.4 亿元，净利润预计达到2.19/3.94/5.24 亿元，以目前市值对应PE 分别为28.54x/15.85x/11.90x，对比可比公司目前的估值水平，公司估值水平处于合理范围。由于公司目前竞争格局较好，客户供应稳定，市场空间能见度较高，同时公司高端产品加速布局，因此我们首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：行业扩产导致订单下降风险、扩产进度不及预期风险、PCB 行业竞争加剧导致订单不及预期风险
恒生电子(600570)：半年报稳步向上 下半年增长确定性较高
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：熊莉/朱松 日期：2021-07-06
半年报营收稳健增长，利润端非经常损益贡献较多公司发布2021H1 业绩预告，营收端预计实现18.5-21 亿元，同比增长14.2%-29.7%，归母净利润实现6.6-7 亿元，同比增长92.0%-104.3%，扣非净利润为2.7-2.87 亿元，同比增长-6%到0%。公司上半年的归母净利润增长主要系处置金融资产的投资收益以及公允价值变动损益所致(如持有的赢时胜股权)，扣非归母净利润增长不大，主要是因为今年上半年相比去年同期的成本增长较多。
单二季度营收增速中位数约11%
单二季度来看，营收实现11-13.5 亿元，同比增长-0.6%到22%，中位数在11%左右，归母净利润实现4.91-5.33 亿元，同比增长26.2%-37%，扣非归母净利润实现2.32-2.49 亿元，同比增长-9.4%到-2.7%。由于20Q2 单季度营收基数较高(20Q2 单季度营收增速18%，处于公司历次季度营收增速的较高位置)，故21Q2 单季度同比增速中位数不高。
单二季度的扣非净利润增速中位数为-6%，主要系去年同期由于疫情导致员工支出成本的基数较低。
预计半年报营收增速落在上半区间，下半年增长确定性较强由于在7 月2 日发布的营收增长区间相对准确度不高，而公司的业务景气度较高，所以我们判断公司的21H1 营收增速预计落在预告区间的上半区间，即22%以上。展望下半年，公司从20Q3 开始调整收入确认准则(由完工百分比调整为终验法)，所以在业务高景气度的情况下，21Q3 季报和21A 年报公司的增长确定性较高。同时，国内资本市场改革进入深水区，伴随着资产管理规模的快速增长，都将为市场贡献较多的业务增量，而公司作为行业龙头将显著受益。
风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。
预计2021-2023 年归母净利润14.90/17.70/20.83 亿元，同比增速12.8%/18.8%/17.6%；摊薄EPS 为1.43/1.70/1.99 元，当前股价对应PE 为61.4/51.7/44.0x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。
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