一、基本面情况分析
（一）公司基本情况
浙江美大是中国集成灶行业龙头，是集研发、生产、销售于一体的完整产业链的公司。2003年浙江美大推出了我国第一台深井下排式集成灶，并且一直坚持改良集成灶性能，拓展集成灶市场规模。
集成灶产品将吸油烟机、燃气灶与消毒柜/蒸箱/烤箱等不同功能的产品集成一体，通过下排油烟技术和模块化产品设计，实现吸排距离最小化，油烟吸除率达到99.6%以上，具有高性能、高性价比的特征。
公司拥有154项专利，在全球有约1150人，其中研发人员132，占比约为11.5%。
（二）核心产品分析
1、公司核心产品的发展史
第一代深井下排式，创新性使用下排油烟，油烟吸除率高，但安全隐患短板明显。2003年浙江美大推出了我国第一台深井下排式集成灶。深井下排式集成灶还存在不易拆卸、油烟难清洗等问题，所以第一代产品未得到大范围推广。
第二代侧吸下排式集成灶，侧吸下排集成灶针对第一代产品的短板进行改进，采用侧吸方式，侧面的油烟净化器可分离油烟，达到清洁效果，侧吸式集成灶的出现基本确定后后续的主流路线。
第三代侧吸下排模块式集成灶，模块化设计给予消费者自由选择空间。第三代模块式集成灶保留燃气灶和吸油烟机组件，消费者可自由选择搭配储藏柜、消毒柜、烤箱、洗碗机等。第三代将集成灶功能范围扩大，模块化可选择使集成灶受众面更广。
2、集成灶分类
目前官网上的集成灶共有40种类型,主要分为四大类：分体式、消毒柜款、蒸箱款和蒸烤一体款。
（三）市场前景
2016年至2019年我国集成灶销量占烟灶产品总销量的比例分别为3%、5%、9%和11%，集成灶产品的渗透率在逐年提升，近五年符合增长率超过30%。
集成灶行业销量规模在未来三年有望维持30%以上的增速，主要来自以下三方面因素：（1）油烟机保有量提升，尤其是农村地区（2）地产竣工面积回暖，精装房带来整体厨电需求的改善；（3）集成灶渗透率提升。
1、农村范围内油烟机行业长期仍存在广阔空间增量
城市、农村油烟机保有量仍较低，发展滞后于冰洗行业约10年时间。
2018年农村油烟机保有量为每百户26台，仅与2007年农村冰箱保有量水平相当，仍存在巨大上升空间。
而集成灶作为新型厨电，性价比较高，更适合农村地区的推广。
2、地产竣工面积回暖，精装修渗透率增大
自2014年以来，各地陆续出台了全装修（精装修）的相关政策，在绿色化、住宅产业化的推动下,“毛坯房”将逐步退出房地产的历史舞台。
2020年、2021年住宅地产完工面积的装修结构中，全装修（精装修）的份额为均超过50%，与2018年（42.2%）、2019年（42.7%）相比，全装修（精装修）份额提升明显，而毛坯房的份额比例自2018年以来持续下滑，预计2021年将不足20%。
根据住宅竣工面积和往年油烟机 集成灶销量数据，对未来销量进行的预测。
根据券商行业分析师预测，2020-2023年的厨电（油烟机 集成灶）销量增速分别为11.8%、7.4%、5.9%、4.9%，2023年将达到约2600万台。
3、北方、沿海地区渗透率的提升
当前集成灶行业 90%的市场来源于三四线县镇级市场，重点包括浙江、湖南、四川、湖北、重庆等地区，一二线市场因常年被传统厨电龙头品牌占据，国美苏宁等家电KA又具有账期长、固定 扣点较高的特点。
但随着集成灶规模的扩大，美的、老板等大型电器企业拓展集成灶市场，集成灶的渠道劣势有望形成反转，集成灶将形成“农村包围城市”的情况，实现渠道由低线城市向高线城市渗透。
（四）同行业对比分析
1、集成灶近几年销量和增速
2016-2020年集成灶零售量达90/127/175/210/238万台，2016-2020年我国集成灶市场整体零售额为60.8/89.8/129.2/161.5/182.2亿元，2020年单机均价7647元。
2020年整体家电市场规模在8085亿元，同比下滑9.8%，其中厨卫电器下滑8.6%，规模降至2134亿元，但集成灶、洗碗机、嵌入式产品都呈现了上升的趋势，集成灶是厨电中上百亿规模品类里唯一正增长的，全年规模181亿元，同比增长12%。
预计2021年，全渠道零售额为221.2亿元，同比增长21.4%，零售量为294.7万台，同比增长23.9%
2、前几大企业销售数据对比
从营收规模上看，浙江美大仍然是行业第一，从其三季度公布的业绩报告来看，前三季度浙江美大营收11.77亿元，同比增长3.02%，其中三季度营收5.3亿元，同比增长了21.16%。
从销量上看，浙江美大作为集成灶的发明者，常年稳居龙头地位，从2016-2019年数据来看，维持20%左右的销量份额，远超第二梯队企业。居于第二梯队的是火星人、亿田股份、帅丰股份，也纷纷于近两年递交上市申请，体现集成灶行业的蓬勃发展。
3、浙江美大与火星人对比
1）从财务数据上来看
16-19年，浙江美大的各项财务数据都优于火星人
2）门店数量
部分选取百度地图上的门店数量，美大作为线下龙头，在一线和部分二线城市约有71家门，火星人有46家店；浙江美大在其它城市有741家门店，而火星人有442家。从门店数量上看，浙江美大遥遥领先火星人。
（五）股东情况分析
截止2021一季度，公司十大流动股东显示，外资小幅加仓，其他持仓主要以自然人为主。
截止2021年一季报显示，机构持仓大幅减少，当前仅3家机构持股。
（六）资本运作
浙江美大主要做行业范围内的投资，而投资的企业也基本都是围绕集成灶展开的，专攻主业，并未做行业外拓展。
（七）管理层分析
公司股权比较集中，实际控制人对公司的控制力度强。浙江美大的实际控制人为夏志生先生及其核心家族成员，夏志生、夏鼎（夏志生之子）、夏兰（夏志生之女）三人共持有公司股份53.1%。
2017年7月，夏志生因身体原因提出辞职，其女夏兰成为总经理，夏鼎成为第二实际控制人。
但近期浙江美大公告称，79岁的夏志生再次成为公司总经理，企业当前存在管理接任困境，这是浙江美大未来所面临的一个重要问题。
二、财务分析
（一）收益分析
公司5年来，都保持50%以上的高毛利率，毛利率长期保持稳定，2020年营收和扣非净利润降低，主要是受到疫情影响，属于正常现象
（二）现金流量
近几年公司现金流保持稳定，但2017年后经营现金流增长，但投资现金流出增加，导致中现金额度维持不变。
（三）偿债能力
公司流动比率和速动比率近三年，都在2左右，说明公司短期偿债能较强，但长期流动比率和速动比率都偏高，表明企业经营比较保守，资金利用率偏低，业务向外拓展能力存疑。
（四）盈利能力分析
公司五年来，销售毛利率、利润率、销售净利率都较为稳定没有大幅波动，净资产收益率逐年增加，说明公司盈利能力强。
（五）历史分红情况
公司上市9年来，每年都分红，历史分红率较高达到59%，浙江美大分红率较高，属于成熟型企业经营模式。
（六）研发投入
公司18年开始增加研发投入且研发投入较低。
（七）三费情况
公司财务费用、管理费用逐年降低，2017年后，新任董事长加大宣传和营销力度所致，销售费用稳定增加。
（八）财务防暴雷分析
3-5年营业收入、净利润、经营活动现金流量净额增速趋同，应收账款周转率降低无异常波动
3-5年未出现黑天鹅情况，投资者互动效率较高。
近一年深度研报数量3篇。
3-5年毛利率稳定，比同行业公司没有明显的偏差。
近3年货币资金稳定，2020年受疫情影响，货币资金减少，公司负债率低，没有出现负债大幅变化的情况，货币资金和短期负债没有出现同向上升情况。
商誉0
隐形负债分析：诉讼0,担保0亿元。
现金流和利润增速匹配，现金流稳定，应收账款稳定。
未出现频繁更换审计所的情况。
三、估值分析
公司目前PE-TTM22.5，处于三年来均值下方，靠近负一倍标准差，对比历史估值来看那，当前该股估值偏低。
家电行业当前行业动态PE为25.2，处于近5年高位，行业估值偏高。
根据现金流折现模型分析，当前该股合理估值为34倍，高于当前PE-TTM，现金流折现估值来看，当前估值偏低。
PEG估值法计算，当前PEG为1.81，PEG估值结果来看，当前估值偏高。但剔除去年一季度受疫情影响的情况来看，PEG估值结果为0.5左右。因此，当前浙江美大合理的PEG估值结构来看，估值合理略微偏低。
技术面分析，浙江美大在节前出现放量新高，随后过山车式快速回落，也正是这个阶段，机构大面积清仓。近期震荡拉升，强于指数，存在新资金建仓迹象。但此次压力依旧偏强，需要反复震荡才有可能形成突破。
我们看好集成灶行业在未来几年保持高速发展态势，但随着老板、美的电器新势力的入场，加之火星人在线上的全面压制，浙江美大这种保守成熟型的经营模式，在行业快速发展期间，存在市占率降低的风险。且公司管理层接力问题，依旧存在长期不确定性风险。
因此，基于行业和估值的角度，看好集成灶行业，但对于浙江美大，仅保守看好。
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