可选消费领域不得不提的是家电行业，而家电行业不得不提的是厨电的类目，受房地产景气度的影响，房地产限购，对于白色家电来说都遇到了瓶颈，特别是以房地产为依托的厨电行业。
老板电器，方太等高端厨电品牌都受到不同程度的影响。但是在厨电领域的细分板块中，有一个品类受到的影响相对较小，几年内业绩增长依然非常亮眼，这就是「集成灶」领域。
集成灶作为新兴品类，渗透率较低，行业推广下渗透率提升速度较快，受地产周期影响较小，行业公司业绩增长速度普遍较高。2021Q1，浙江美大、火星人、亿田智能营业总收入分别同比增长229.25%、179.79%和204.25%，归母净利润分别同比增长394.77%、594.80%和421.75%
那么什么是集成灶？如果你没听过集成灶，但你肯定应该知道抽油烟机和燃气灶，简单的说，他们三者之间的关系基本是：抽油烟机 燃气灶=集成灶，可以看的出，他们之间是互相替代关系。只不过龙头浙江美大的集成灶还可以添加组合蒸烤箱或是消毒柜。
作为集成灶的开创者“浙江美大”，是典型的现金式奶牛企业，某种程度具有一定的茅台品相，为什么这么说。
通过调研发现，因为浙江美大的高端定位路线，其毛利率水平达50%以上，净利率水平达到30%，远超同行水平线。2020年ROE水平更是高达31.9%。（以优秀的洋河为对比，毛利率60%~70%，净利率30%左右，ROE20%~25%）
（厨电企业数据 来源财报 由桃李共研整理）
（行业盈利水平）
（白酒企业数据 来源财报 由桃李共研整理）
现金流能力体现在两个方面：第一、保持营业收入的稳定高速增长，同时各种应收款项几乎是没有的，这主要和企业的销售模式有关。企业的销售模式主要是线上和线下两种，其中线上主要是直营销售，线下是经销商销售，而经销商在企业拿货的方式是“先款后货”。这样的经销模式估计在A股上市企业中确实是找不出来几家，好像只有白酒行业的几家企业可以这么玩吧。
另一点是占据产业链资金。浙江美大在保持非常低的应收款项之外，应付账款和预收账款占比是非常的大。而在各种应付和预收款项中，全部来源于经销商的预收款和上游材料供应商的应付款。
其实从刚开始看企业年报的时候，企业从前五名供应商的采购额占年度采购额比重达到了38%以上，有点担心企业与上游材料供应商的谈判问题，但是看到报表之后，发现企业与上游供应商的谈判能力也是非常的强，年度应付材料款达到0.8亿元。
所以，通过以上两种方式，企业拥有大量的自由现金流，几乎是日常经营开支不需要花一分钱。那么在企业有如此多的现金流的情况下，企业未来必然还会继续加大给股东的分红比例。
（相比之下，浙江美大的股息率更高一些）
如此优秀的盈利水平，值得考究，浙江美大到底做对了哪些决策，行业逻辑是什么，竞争力来自何处，企业护城河到底有多宽，隐患因素又是什么？下面我们一一拆解：
本文目录
01 行业属性（行业空间，竞争格局，行业逻辑）
02 浙江美大的核心竞争力是什么？
03 老板电器与浙江美大的竞争本质是什么？
04 为什么不担心美的，海尔等巨头参与竞争？
05 浙江美大的局限与破局
01
行业属性
1、厨电行业空间：
我国厨电行业经历了4个重要阶段：
1987年~1996年：玉立、帅康、老板三足鼎立，技术、品牌是制胜法宝；
1996年~2000年：玉立、帅康、老板份额下滑，方太抓住行业升级换代的机会，一跃成为行业第二；
2000年~2007年：外资、白电（海尔，美的）等品牌杀入，行业竞争激烈，集中度下滑，方太坚持不降价走高端定位，老板电器回归主业油烟机，管理改制，重回行业舞台；
2007年至今：经长期发展，外资水土不服退出，行业大洗牌，以老板电器，方太驰骋高端市场的双寡头格局，已经定型。
因此厨电这个大类目目前是处于低增速的发展阶段，以老板电器的10年业绩发展来看，可以看出：
（2017年以后城市化进程的红利释放殆尽，增量放缓）
所以，厨电领域目前处于一个基本格局已定，增速放缓的发展阶段。
集成灶作为厨电领域的细分行业，可以说是传统厨电的变革者，集成灶在油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等方面具有无法比拟的优势，可以更好地满足消费者对高品质厨房生活的要求，集成灶对传统烟灶产品具有直接替代性。
先后经历了几个阶段：
2010~2015年：传统厨电增速较高，集成灶行业处于导入期，随着产品迭代 玩家增多，消费者教育快速推进；
2016~2017年：棚改政策加持，集成灶行业迎来爆发式增长，集成灶品牌纷纷积极招商拓展线下门店。
（浙江美大2016年/2017年分别新增开发一级经销商130多家/200多家，彼时拥有区域经销商已达1000多家，营销网点3000多个；2017年火星人经销商/门店分别为844家/1096个；2017年帅丰经销商/门店分别为1087家/1340个。）行业规模快速提升。集成灶行业景气度明显提升，进入成长期；
2018年~2019年：地产景气度下行，集成灶依靠自身产品力优势，渗透率持续上升，产品由导入期进入到成长期。
目前集成灶行业渗透率不到10%，行业增速20%以上，连续多年保持高增速成长。
总结来说，厨电领域经过多年发展，目前处于“稳定增长期”（五大发展阶段：发展早期、行业爆发期、稳定增长期、发展停滞期、前景不明期），虽然增速放缓，但是永续性强，在居民收入水平、健康意识、城镇化、地产、旧改等因素驱动下，未来仍然具有可持续性的提升空间，
该阶段行业内企业发展，更加依赖管理层的提效和品类拓展；地产周期是行业发展的重要制约因素。
而集成灶领域处于行业爆发期，竞争激烈，行业发展更加依赖渠道网络，品牌势能，这方面“浙江美大”占据了极大的三四线渠道网络优势。
2、厨电竞争格局如何，集中度如何：
厨电领域的竞争格局：目前主要集中在老板电器、方太为双寡头的市场格局中，占据市场70%以上的份额，美的、华帝占据15%的市场份额，格局稳定。
集成灶的竞争格局已逐渐清晰：
集成灶作为新型厨电产品，渗透率不高（8%），但近年来持续快速成长，市场格局相对分散，竞争激烈，格局相对分散集中度CR4仅25%。
集成灶行业已形成了完整产业体系，行业内企业众多，市场化程度较高。
根据奥维云网数据，2020年我国集成灶线上品牌193个，机型1537个，线下品牌73个，机型574个；
线上集成灶市场TOP3、TOP5、TOP10集中度分别为34.9%、47.0%、65.7%，
线下KA集成灶市场TOP3、TOP5、TOP10集中度分别为49.4%、71.5%、84.5%。
目前，行业主导品牌格局逐渐清晰，专业品牌竞争格局梯队分化。
浙江美大、火星人在产量、线下零售额份额上位列第一、第二，位居集成灶行业第一梯队（美大拥有30%的份额）；
帅丰、亿田等企业紧随其后，稳居第二梯队。
目前，集成灶行业领先企业通过在规模、品牌、产品、渠道等方面的优势，拓宽各自企业的护城河，增强自身的综合竞争能力。
从品牌区域格局来看，集成灶行业战场转移，一二线城市逐渐成为主战场，“农村包围城市”的战术标新立异、初见成效。根据奥维云网数据，2020年线下集成灶综合性品牌在一线、二线增长率是80.6%、106.3%，专业性品牌为19.8%、26.2%。
总结来说，厨电属于“份额稳定期”的龙头阶段，该阶段龙头选手更加注重追求利润，选择淘汰低毛利产品、升级新产品，控制销售费用，随成本提价等举措阶段。
集成灶方面，目前处于“增速高，份额散”向“行业洗牌期”过渡，2017年集成灶品牌有400多个，2020年已经缩减成300多个，且线上品牌较多，该阶段行业格局变化，逐步向龙头企业靠近，比如占据线下渠道网络优势的浙江美大，线下3000多网点终端。
其中厨电领域龙头企业，在集成灶领域布局甚少，以老板电器为例，2020年业务占比也只有3.19%。
未来厨电龙头是否会在高成长性的集成灶领域产生极大的竞争，后面详细分析。
3、厨电和集成灶的行业发展逻辑是什么？
对厨电来说，很简单，耐用品，是一种长期逻辑，早期解决的是城市化进程中的厨房油烟问题，后期演变成厨房场景的系列解决方案。
（锅灶向城市化厨电演变的路径）
近几年，人们对于厨房环境的要求大大的增高，尤其是以开放式厨房为代表的现代厨房，传统油烟机在吸油烟、空间搭配等方面已经无法满足需求。随着新一代的年轻人逐渐成为厨电产品消费的主力军，传统的油烟灶具远远不能满足年轻一代新人的需求，集成化产品已越来越被消费者所认可。为了未来，传统品牌和后来新秀均在奋力发展（老板电器，浙江美大，火星人）。
在老板电器2020年年报中，可以证实这个问题，我们可以看出20年和19年公司在产品营收类别上发生了很明显的变化：第二品类群中的传统蒸箱和烤箱的占比进一步下降，取而代之的是蒸烤一体机的营收占比翻了两番；第三品类中的洗碗机增速也非常快。
（集成灶的多功能一体化）
集成灶营收增速虽然也达到了22.25%，但是体量还是比较小，集成灶营收只占到了2020年整体营收的3.19%。其中百分之七十以上的营业收入都还是在传统烟灶产品上。
但是我们可以看出，传统的烟灶产品单单靠增量市场来实现增长已经很乏力了。从蒸烤一体机的快速增长就可以发现，未来集成化、一体化、智能化、健康化的产品必定会成为新的增长点。
（源自老板电器2020年年报）
相比传统的烟灶产品，集成灶在油烟吸排、噪音降低、空间节省、集成设计等方面具有无法比拟的优势，可以更好地满足消费者对高品质厨房生活的要求，集成灶对传统烟灶产品具有直接替代性。
中小户型家庭更多的会考虑空间利用、 声音干扰等功能性需求，集成灶将烟机灶具同消毒、蒸烤等多种功能整合在一起明显节省了厨房空间，为添置其它小家电以及增加储存空间提供了机会，符合中小户型的生活需求。
从终端消费者的关注点上看，现在开始对集成灶功能的关注集中在蒸箱，洗碗机和蒸烤一体等更高阶的产品上。相比于消毒柜和储藏柜基础功能，蒸箱功能产品的单位售价和毛利率更高，集成灶产品结构也在明显升级。
02
浙江美大的核心竞争力来自什么？
我们知道企业核心的能力最后都要体现在一个直观的指标上，ROE就是衡量一个企业赚钱能力的指标，也是最重要的投资参考指标，近两年浙江美大的ROE水平达到30%以上，远超行业水平。
（厨电企业数据 来源财报 由桃李共研整理）
但是ROE的绝对高低并不能完全反映企业的赚钱能力，我们通过杜邦分析法将ROE拆解，影响ROE的三个主要因素：净利润率、资产周转率、权益乘数。（ROE=销售净利率（净利润/总收入）×资产周转率（总收入/总资产）×权益乘数（总资产/净资产））
（浙江美大的ROE拆解）
（老板电器的ROE拆解）
（火星人的ROE拆解）
1、先说净利率水平，在费用率一定的情况下，毛利率越高，净利率越高，这个比率衡量企业的业务是否赚钱，主要反映公司产品的盈利能力。
一般来说毛利率大于40%的公司（费用一定的前提下毛利越高越好）都是不错的毛利水平，无论是家电行业、白色家电、还是小家电、厨电行业分类，单论毛利率，老板电器第一，浙江美大第二，基本在53%左右，美大比老板电器略低一两个点，但是相差不大的毛利中，老板的费用却比美大高12个点。
因此这么看其实老板电器的毛利率数据比美大高但毛利质量却比美大低，换句话说，整个大家电行业及下面所属细分行业，美大毛利率第一名副其实，因为我们不仅要看毛利表面的数据，更要看毛利率的质量，即是否毛利中的费用少（具体的看本人的财报深度分析）。
在该模式下，销售净利润率一般大于20%，在i问财搜索浙江美大近五年净利润率可知美大销售净利润率的年均值为28.83%。
（厨电行业毛利率水平）
(厨电行业销售费用率水平)
2、总资产周转率，就是一年当中总资产能周转几次，衡量企业的资产运营效率是否得当，主要反映公司所有资产从投入到产出的流转速度，指标越高，销售能力越强，资产利用效率越高。通过计算式我们可以看出同样的销售收入，总资产越小，这一年卖的次数就越多。
在i问财中搜索“浙江美大近五年总资产周转率”，这个指标一般来说小于1则为低周转，大于1则为高周转，经查询浙江美大近五年总资产周转率均小于1，说明美大属于总资产低周转。
(浙江美大、老板电器、华帝股份近五年存货周转率)
说到总资产周转率，我们就顺便看看存货周转率，查看近两年得知，浙江美大存货周转次数达到了9至10次，是华帝股份的近两倍，是老板电器的近4倍（存货周转率超过 3 次说明存货卖出快）。
结合美大的高毛利率来看，这说明浙江美大的集成灶卖得贵还畅销，是受客户认可的品牌。
3、权益乘数，衡量企业的杠杆水平是否存在风险，主要反映企业的负债程度，数值越大，公司财务风险越大。一般来说权益乘数大于3.3则为高杠杆模式，1.67至3.3则为中杠杆，而小于1.67则为低杠杆。经计算浙江美大权益乘数为1.31，可见属于低杠杆。
总结来说：浙江美大盈利能力很强，而且属于高净利率、低周转、低杠杆的盈利模式，即美大高ROE是由高销售净利率驱动的，这样的盈利模式相比高周转和高杠杆模式，风险小很多（俗称傻瓜生意模式）。
既然美大的高毛利是由净利率水平驱动的，那么美大30%的净利率水平的来源是什么？
我们进行护城河维度分析一下，美大常年高毛利，高净利水平的背后，是什么因素在支撑：
1、网络效应：目前来说，美大所在的集成灶行业渗透率不足，无法体现这个维度
2、无形资产：比如专利、牌照、许可证、品牌等，
美大的无形资产主要集中在两个维度，第一、掌握集成灶产品的核心和前沿技术：
累计研发和拥有各类专利160多项，其中国际专利9项，发明专利30多项，实用新型专利80多项。公司拥有一支强劲的技术创新团队，建立了省级高新技术企业研究开发中心、省级重点企业研究院、省级企业技术中心和国家CNAS检测中心，开展集成灶主业产品及其技术的研发，以及智能厨电、智能厨房领域前瞻性技术的研发和储备，为公司持续引领行业奠定基础。
产品被列入国家火炬计划项目、浙江省重点科技计划项目、浙江省新产品试制计划项目等，并多次获得国家、省、市级科技发明进步奖、技术与产品创新奖、设计奖等。
根据年报内容，美大主要产品受多项专利的保护，但是这不是对集成灶这个产品整体的保护，因为这些专利并不能阻止其他厂家生产集成灶，但是这些专利是技术细节的处理，简单地说美大不能阻止其他商家生产集成灶，但是由于美大技术细节受专利保护，因此其他的商家生产的集成灶品质就没美大好，比如使用不方便、技术不过关、细节功能不齐全等等，因此，美大的多项专利虽然不能阻止行业中的其他厂家参与产品的竞争，但却无形的强化了产品的质量和品牌的塑造。
第二、净营业周期（净营业周期 = 存货周转天数 应收账款周转天数 - 应付账款周转天数）
如果一家企业的品牌很有竞争力，产品非常好卖，那么它的存货就会周转很快，存货周转天数就会比较小；由于企业竞争力很强，可能就不会有应收账款或者有少量的应收账款且应收账款质量很高，那么它的应收账款就会周转很快，应收账款周转天数就会很小；
由于企业竞争力强、知名度高、行业地位高或者企业的规模经济优势明显，上游供应商就不怕企业拖欠货款，所以企业就会有应付账款，而且拖欠时间久一点也不会让供应商担心，所以企业的应付账款周转天数就会比较大。
综合来看，企业的存货周转天数和应收账款周转天数越小 应付账款周转天数越大，企业的净营业周期就会越小，说明企业的品牌竞争力或者规模经济优势就会越强，企业的运营效率就越高。
所以我们可以通过净营业周期这个指标来辅助我们判断企业的品牌护城河和规模经济护城河。
对比一下浙江美大、老板电器、华帝股份、火星人近五年平均净营业周期
（厨电企业的净营业周期）
可以看出浙江美大最近五年的净营业周期平均值远小于另外3家公司，说明浙江美大的品牌竞争力非常强，再加上浙江美大的毛利率行业排名前三、净利率排名第一，而且还有高美誉度的品牌优势。
因此浙江美大的无形资产中，具有品牌护城河。
3、成本优势来源：
浙江美大虽然毛利高，净营业周期低，但是营收和总资产排名在行业中是靠后的，因此美大相对于家电行业或厨电行业来说是没有规模经济护城河的，但是单论集成灶行业来说，浙江美大是有规模经济护城河的，由于集成灶行业目前来说还不算很大，所以规模经济是不明显的。
但是，作为集成灶行业的龙头企业，公司目前拥有3个生产基地，拥有集成灶行业最为高端的生产装备，建立了集成灶行业内首条冲压机械手自动线、自动连续模生产线、自动部装流水线和自动总装流水线，引入了台湾先进的集成化物流管理系统，建造了行业内顶级水平的全自动高智能化立体仓库，是目前集成灶行业中最具规模和高度智能化的厨电生产制造企业。
2017年末公司启动了新增110万台集成灶及高端厨房电器产品项目，2019年该智能化新基地建设已基本完成，一期项目已投入生产试运行。该110万台套智能制造新基地响应“中国制造2025”倡导，落实工业4.0和智慧工厂，应用了行业乃至世界领先的智能化装备，ABB激光焊接机器人、智能冲压生产线，以及全自动智能化立体仓库等智能化装备，实现了全流程的智能化、自动化和可视化，在大幅提升生产效率的同时带来产品品质的跃升。
公司已形成线上与线下相结合的多元化营销渠道，线上，建立了公司官方网上商城，在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店，同时开展新零售、 线下，以经销模式为主，已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系；在全国拥有1400多家一级经销商（区域经销商）和3000多个营销终端，已进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA卖场；同时在工程渠道，与多家知名地产商、建材商建立了良好的合作关系。公司的门面数量远超集成灶行业第二梯队企业，历年来公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一。
由此可见，浙江美大成本优势主要来源于工艺优势、销售渠道以及细分集成灶行业的规模经济。
4、转化成本：
转换成本就看用户因更换其他产品或服务而增加的成本的高低。我们知道厨电产品是一种耐用品，一般更换周期都是十年以上,非特殊原因，很难二次更换。一旦渠道网络建立，市场份额稳定，很难产生替代。与快消品等易耗品逻辑完全不同。
总结：
深度分析下来，浙江美大的核心竞争力，或者说持续多年的高毛利，高净利水平，来自几个方面：
第一、因为在行业内的品牌竞争力 高端化定位，产生了上下游的溢价能力，
第二、集成灶领域的规模竞争力，产生了领先于行业的成本优势
第三、行业属性 渠道优势，带来的高转换成本的竞争门槛
03
老板电器与浙江美大的竞争本质是什么？
分析公司的竞争格局，不但要看目前的市场份额分布，还要预测市场份额的变化，虽然大部分行业都在走向集中，但在不同行业，CR3的占比相差很大，同样是龙大，终局的市场份额是30%、50%还是80%，对确定性和估值的影响巨大。
一家企业最终的市场份额，与企业所采用的竞争策略相关，但更与这个行业或产品本身的特征有关。药物研发的市场集中度和龙头稳定性天生低于医疗器械，休闲食品市场不会有永恒的霸主，互联网行业从分散到垄断只要几年。
有一些行业永远是分散的市场，龙大再努力也突破不了10%，有一些行业天生是垄断的市场，很容易出现巨头，有些行业巨头二十年一换，有些行业巨头已经坐了百年江山。
那么厨电行业是个怎样的市场，有什么样的属性，竞争关键是什么？
厨电首先是一个高毛利，低周转的领域，且是耐用品，长达10年以上的使用期，市场份额一旦建立，很难替换。
老板电器，方太占据了高端厨电市场（油烟机 燃气灶）的70%上份额，剩下的由美的、华帝切分一定的份额。（精装渠道一线品牌老板电器占据40%份额，方太占据30%，二线品牌美的、华帝分别占7.3%、2.9%，外资高端品牌西门子占7.5%，双寡头格局态势明显。）
在早期的厨电龙头竞争中，老板电器本已展现突出优势，却因为多元化路线 产品迭代滞后，给了方太的竞争机会，方太一开始并以高端厨电的定位，抓住行业升级换代的机会，成为行业第二。
后期即使行业竞争激烈，也坚持不降价走高端定位，抢占了一部分市场份额，老板电器也是在后期重回主业油烟机，凭借工程渠道 及时产品迭代，站稳高端厨电的宝座，但是双寡头的竞争格局，早已在老板电器犯错的时间窗口里奠定。
我们说高手的竞争，都是定位之争，在龙头格局已定的市场中，想要切出属于自己的市场蛋糕，没有核心的竞争策略，必然无法胜出。
浙江美大，凭借集成灶的产品优势（节省空间，多功能集成设计，噪音降低，油烟吸排），重新打开了一个新的竞争市场，集成灶本质上，是对抽油烟机 煤气灶的替代，即对传统厨电的替代。
地域上，美大把目光放到下沉的三四线城市市场，没有和传统厨电巨头直接竞争，在三四线城市化进程的红利中，占据了自己的一席之地，全国已经由1000多家经销商，3000多个门店
坚持集成灶一条主业，美大这条主业之路，可谓越走越宽。
这几年，在国家棚改政策红利刺激下，以及人们对于厨房环境的要求大大的增高，尤其是以开放式厨房为代表的现代厨房，传统油烟机在吸油烟、空间搭配等方面已经无法满足需求。
这时，多方面的行业发展红利刺激下，美大已逐步往厨电龙头市场的一二线城市开始包围。
最终的竞争结果会是什么样呢？浙江美大是否会对原有的厨电市场形成较大冲击呢？
我们知道早期美大的发展，来源于差异化的三四线地域竞争，属于城市化进程中，区域市场的增量扩张。
但是未来在一二线市场的扩张将是一场肉搏，这里有传统厨电市场的稳定格局，分一杯羹能否做到？
所以，怎么看老板电器和浙江美大，这其实是大行业龙头与细分行业龙头竞争的问题。
那么这里有两个问题需要先明晰：
第一、美大的确定性来自目前已经建立的三四线渠道网络，稳定的区域市场份额。这个区域的竞争力具有不可替代的壁垒性，也就是厨电的强地域属性带来的竞争优势。以及在集成灶领域的产能优势，目前火星人、帅丰都无法赶超。
第二、美大在集成灶领域的龙头地位，是否稳固，取决于两个因素：a、一二线渠道市场成功打开；b、一二线渠道打开后，厨电、白电巨头的强势介入，行业竞争白热化，美大依然能够成功突围。
上面两个问题是非常客观存在的市场问题，为了搞清楚未来竞争中，竞争格局的走向，我们的判断不能少了行业属性的判断：（竞争中有中高端之差，有功能之差（功能丰富和操作方便），有地域化之差。）
厨电领域有一个重要属性：就是地域化属性，一旦网络建立，很难替代，这也是目前美大竞争很大的问题，在差异化渠道市场中，找到有优势的通道打开市场需要时间。
即使找到，在已稳定的厨电格局市场中，也很难形成快速的规模化抢占，因为厨电行业属性所制。
目前来看，集成灶的行业红利在于“中小户型”需求和“开放式厨房”的日益兴起。解决空间的痛点问题，目前是浙江美大的天然优势。
在集成化技术解决“人们对厨房电器功能扩张的需求与厨房空间的矛盾”问题上，集成灶确实是非常好的解决方案。龙头品牌优势也会得到凸显。
所以，浙江美大能否在一二线成功突围，取决于美大要在巨头盘踞和增量市场之间，找寻到平衡。
强地域属性和行业定制安装属性，势必会导致未来这个领域的竞争，呈现更加多元化竞争的细分市场，最终出现寡头垄断的可能性较小。
在美大与老板的竞争上，目前表面上呈现竞争性不大（老板电器目前只有3.29%的集成灶业务），主要竞争来源集成灶业内300多家竞争对手，但是无论产能还是品牌、技术都很难与美大来抗衡，即使是通过电商崛起的火星人。
所以，浙江美大最大的竞争逻辑在于“集成灶 能不能成为灶具市场的主流”。
如果会，美大的空间将是无限的。与传统厨电企业几分天下，即成为可能。
而令人欣喜的是作为厨电老大哥，暂时并不会将“集成灶”列为其主攻的方向，这点我们从老板电器在2020年的投资者交流会上得到部分验证：
（老板电器管理层关于集成灶的看法）
从老板电器的管理层的认识上，和发展节奏上，更加注重品质和渠道上继续深度扩张（行业发展本质因素）：“长远来看，渠道机制是我们的核心，保证我们的长周期生命力以及线下多元化的渠道，同时抓住行业窗口期，大力发展集成化，一体化，智能化。”
04
为什么不担心美的、海尔这些巨头进入集成灶领域？
厨电的定制属性是综合家电巨头难以投入经济资源的根本原因：家电是不需要定制安装的，这样诸多没有定制属性的单品进入KA会产生规模化效益，摊低每一个单品的营销费用。
目前美的，海尔这些综合家电企业推出的集成灶都是贴牌代工，为什么他们不会实打实的自建产能，抢占厨电市场呢？ 显然不是没技术，也不是没钱，而是没必要。
因为和产能配套的，是另外重新组建一支负责安装定制的经销商队伍。
这对于综合家电巨头来说，在已有经销渠道的前提下，化大力气去布局厨电，在时间，效益两个维度的权衡上不经济。
另外，空调不是也有定制属性吗？ 但是空调的定制属性比起厨电来要弱很多，厨电的安装，往往不仅仅是一个灶台，还会涉及橱柜，水槽，甚至卫生间，空调的安装一个下午可以装好几台，一个厨电的安装和配套往往需要半个月以上的工期。
也就是说，家电巨头要是进入厨电领域，也需要另外组建新的经销渠道。
所以一定时间内，主打线下市场，成长三四线的浙江美大，在集成灶存在一定的成长红利期。
05
总结：小而美的局限与未来
行业逻辑：
厨电市场韧性强，空间大，在居民收入水平、健康意识、城镇化、地产、旧改等因素驱动下，厨电市场需求持续释放。
在厨电行业增长逻辑框架下，新消费群体对于健康经济和产品品质的追求提高，叠加我国中小户型及开放式厨房比重较高，集成灶良好吸烟指标、高吸净率、节省空间、健康等优势逐渐凸显，行业迎来良好发展机遇。
行业未来发展趋势：集成化、一体化、智能化、健康化的产品必定会成为新的增长点。
目前，集成灶行业主导品牌格局逐渐清晰，专业品牌竞争格局梯队分化，美大、火星人位居集成灶行业第一梯队，帅丰、亿田等企业紧随其后，稳居第二梯队。
公司逻辑：
美大的龙头地位在当下竞争中 有较大性优势。无论是产能，品牌还是技术，以及线下渠道网络的坚固性，都给美大带来极大护城河优势。
目前对比同行，美大拥有远超同行水平的净利率水平30%以上，与市场相比，降本增效方面非常突出。市场份额达30%以上，产能优势明显。
公司在集成灶开发上，更加注重蒸烤一体化，集成化，智能化的研发方向，吻合行业发展逻辑：即新市场对空间化，健康化的需求趋势。
（厨电企业的估值水平）
估值逻辑：
美大的估值溢价来自于行业增速，以及较好的竞争格局，市场份额超出竞争对手不少，达30%以上；
折价因素主要受房地产影响，有一定周期性。
2018年以后，美大的营收增速从36.49%下滑至2019年的20.24%，随着去年疫情的影响，增速降至5.13%，这是行业周期性的影响所致。
因此对于未来的空间性也比较有争议，这是美大估值下挫的重要原因。但是随着短周期结束，市场恢复，集成灶市场增速依然可观。
所以，集成灶未来最大的逻辑是代替现在的厨电三件套，但这个是比较有争议的，所以估值的合理性取决于你怎么看待集成灶这个品类未来的渗透率，但总体上看，估值水平不高，业绩又稳定。
30%的净利率水平和ROE，背后是强大的赚钱能力和现金流能力（上下游溢价能力，成本优势，产能优势）
从确定性评分角度，商业模式上差异化竞争优势、竞争格局的龙头地位，在稍微逊色的行业渗透率上，有一定不确定性因素的影响，总体来说浙江美大都属于一家小而美的“中度确定性”公司。
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